İki Başkan Arasındaki 7 Fark
12 Ekim 2009 Pazartesi
Başlıktaki 7 rakamı genel bir klişe.. Karşılaştırdığımız başkanlar ise Brezilya Merkez Bankası Başkanı Henrique Mierelles ve TCMB Başkanı Durmuş Yılmaz. Öcelikle şunu belirtmeliyiz, dünyadaki en zor koltuklardan biri Merkez Bankası Başkanlığı koltuğu.. Bu nedenle yazının hiçbir yerinde kişisel bir eleştiri söz konusu değil. Sadece temsil ettikleri kurumları karşılaştırmak açısından ve yazının mizanseni ile ilgili bir karşılaştırma söz konusu

* Kaynak: Reuters, Bloomberg ve IMF Dünya Görünümü Raporu
Diğer ülkelere de bakın. Ama işaretlediğimiz Türkiye ve Brezilya’ya daha iyi bakın.
Brezilya’nın hikayesi bizden kesinlikle daha iyi. Zaten bunu iki ülkenin dolar cinsinden 5 yıllık CDS* seviyelerine baktığınızda da anlayabilirsiniz. Kriz yönetimi açısından düzen ve ilerleme** yanlısı Başkan Meirelles ‘de Ay-yıldızlı Başkan Yılmaz kadar başarılı. İki başkanın temelde ayrıldıkları nokta ise faiz indirimindeki tutumları.. Her ikisi de doğal olarak faiz indirimi yapsa de Başkan Meirelles temkinliliği seçmiş durumda. İşte bu nedenle de Brezilya’da 2010 enflasyonu %4,1 bekleniyor(IMF raporları) iken, şu anki politika faizini %8,75’te tutmaya devam ediyor. Başkan Yılmaz ise faizde düşüş kararının devamı niteliğinde sinyaller vermeye devam ediyor. TCMB için piyasanın kendi arasında konuştuğu sene sonu politika faizi seviyesi %6,0
*Aslında kredi batma sigortası olarak kurumların birbirine alıp/sattığı Credit Default Swap, aynı zamanda ülkelerin piyasa tarafından risk seviyelerini de gösteriyor
** Brezilya bayrağındaki “ordem e progresso” kelimelerinin çevirisi.
Tabloda iki ülkenin 1 yıllık faizini de görebilirsiniz. Türkiye’deki 1 yıllık bono faizi %7,6 iken Brezilya’da %10,50.. Üstelik 2010’da Türkiye’de %6,8 bir enflasyon olabileceği düşünülürken Brezilya’da enflasyon sadece %4,1 öngörülüyor. Sonuç olarak reel faiz Türkiye’de %0,70’e düşmüşken, Brezilya’da hala %6 civarında reel getiri durumu devam ediyor.
Meirelles faizdeki temkinli duruşun faturasını ise Brezilya Real’inin hızlı düşüşü ile ödüyor. Buna karşılık Başkan Yılmaz’ın yaklaşımının faturadan ziyade başarı paylaşımında sorunlar yaşıyor.
Rakamlarla karşılaştırmak gerekirse global kriz öncesi 1,56’ya kadar düşmüş olan Brezilya Real’i, Kasım 2008’de 2,45 seviyesine kadar yükseldi. Şu sıralar ise tekrar 1,74 seviyesinde, .yani krizden önceki en iyi seviyenin sadece %12 üstünde.. Türkiye’de ise Temmuz 2008’de 1,15 olan USD/TL, Kasım 2008’de 1,80 olmuştu. Ve bildiğiniz gibi şu anki USD/TL seviyesi de 1,46 civarında. Krizden önceki en iyi seviye olan 1,15’in hala %27 üzerinde..
TRL’yi oran/orantı yöntemiyle Real’e benzer bir simülasyon ile hareket ettirirseniz USD/TL’nin 1,29 seviyesine kadar düşebileceği varsayımını ortaya atabilirsiniz. Veya tam tersi Real’in reel faizi daha düşük olsaydı USD/Real kuru daha yukarıda kalabilirdi. Kim bilir?
Bu anlamda Başkan Yılmaz faiz politikası ile kurun düşüşünün yavaşlamasında kararlarıyla etkili gözüküyor.
Öte yandan Başkan Meirelles’in bizim de olası senaryolar içerisinde mantıklı bulduğumuz global enflasyon ve faiz artırımına giriş sürecine giriş konusunda eli daha güçlü. Yani bizim bir önceki darboğaza girdiğimiz dönemdeki gibi reel faiz getirisi açısından %5-6 ile oldukça iyi konumda..
Burada aklınıza; “Aktif bir politika güden TCMB dünyada enflasyon ve/veya faiz artırımı trendi oluştuğunda, faizleri indirdiği şekilde hızla yükseltebilir” önermesi gelebilir. Mümkün, ama bu durumda finansal sistemde 2009’da yaşanan aşırı karlılık yerini aşırı kayba bırakır. Ve ayrıca risk ölçümünde hatalar yaparak kendini aşırı iyimserliğe kaptıran kurumlarda da varlık/yokluk sıkıntısı başlayabilir. Bunun da 2001’den bildiğiniz farklı sonuçları gelir. Dolayısıyla faizleri hızla çıkarmak hızla indirmek kadar kolay değil ya da sonuç etkileri farklı.
Başkan Meirelles’in de düşük enflasyona rağmen faizleri belirli seviyede tutma nedenlerinin başında bize göre bu olmalı.
Vaktiniz olduğunda tablodaki diğer ülkelere de bakın. Özellikle piyasada kimin ürettiği belli olmayan ama inanıldığı için de fiyatları da etkileyebilen enteresan fikirler karşısında görüşünüz olması açısından oldukça faydalı olabilir.